中原期貨:PTA價格易漲難跌

發布:2022-03-22 10:11:50   來源:期貨日報   評論:0 點擊:
本文導讀: 當前,PTA加工費處于歷史低位,同時,原油價格受俄烏沖突影響短期難以回落,PTA價值被低估。因此,即使終端消費不暢,PTA價格也將易漲難跌。

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  化纖產業鏈利潤亟待修復

  當前,PTA加工費處于歷史低位,同時,原油價格受俄烏沖突影響短期難以回落,PTA價值被低估。因此,即使終端消費不暢,PTA價格也將易漲難跌。

  A原油強勢難以改變

  受疫情影響,2020年市場對全球經濟衰退的擔憂不斷加劇,國際原油價格大幅下挫,期貨價格甚至一度跌至負數。之后,OPEC+執行了970萬桶/日的空前限產,全球各主要經濟體紛紛執行極度寬松的貨幣政策,國際原油價格逐步止跌企穩。各主要經濟體逐漸從疫情影響中走出來,全球原油需求恢復,原油供需格局逐漸由過剩轉為緊平衡,國際油價也進一步上漲。

  2022年以來,烏克蘭局勢持續惡化,在地緣政治推動下,國際原油價格強勢上行,已經漲至近10年的高位。從供需格局來看,OPEC3月份的月報預估為:2022年全球原油的平均需求為10090萬桶/日,非OPEC的原油產量為6659萬桶/日,OPEC非常規油氣的產量為527萬桶/日,則OPEC原油產量達到2903萬桶/日,全球原油供需才能夠實現平衡。2月,OPEC產量大幅上升38萬桶/日至2855萬桶,若OPEC維持目前的產量水平,則全球原油的供應缺口僅為48萬桶/日??紤]到OPEC自2021年7月以來每個月增產40萬桶/日,直至將此前580萬桶/日的減產額度完全恢復,以此推算,目前OPEC仍有至少260萬桶/日的產量沒有恢復,因此今年全球原油供需有望實現平衡并略有寬松。

  不過,目前市場最大的不確定性仍然是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產國,產量達1000萬桶/日,若由于烏克蘭局勢導致俄羅斯原油生產和供應不暢,全球原油供應將會出現結構性的供給不足,即使伊核談判取得重大進展,伊朗原油恢復出口也難以彌補。短時間內俄烏沖突難以緩解,國際原油偏強格局將延續。

  B PX開工率有所下滑

  PX作為PTA的直接上游,對PTA的成本影響更為明顯。由于PX價格漲幅不及上游,目前國內PX加工費處于極低水平。截至3月16日,MX至PX的裂解差為72.5美元/噸,較上一周上升3.5美元/噸,該數值長期維持在100美元/噸左右,目前整體上仍然處于較低水平,說明PX行業的生產經營狀況并不好。不過,由于PX裝置大多為一體化裝置,因此PX的開工負荷仍然維持在83.57%的水平。

  從PX的供應端來看,3月中旬海南煉化的66萬噸、揚子石化的89萬噸和遼陽石化的100萬噸裝置開始檢修,除此之外,除了長期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬噸裝置,國內其余PX裝置大多維持生產狀態,只是沒有滿負荷運行。由于整體開工負荷維持偏高水平,當前國內PX的庫存較高,PX企業面臨著較大的去庫存壓力。從目前情況來看,下游PTA負荷不斷下降,PX庫存積壓,PX生產企業的利潤需要修復,同時也面臨去庫存壓力,PX裝置已經出現了停車檢修的現象,如果后續生產經營不佳和銷售不暢的問題得不到改善,PX開工負荷或進一步下降。

  C PTA期現價差較小

  從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時間里,國內原油期貨指數由222.24元/桶漲至807.19元/桶,漲幅達到263.21%。然而,PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸,漲幅僅為118.49%,在2020年油價上漲的過程中,PTA甚至沒有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大,導致了PTA生產企業虧損加劇,PTA加工費則被大幅壓縮。

  2022年3月初,國際原油價格高位回落,PTA價格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日,國內PTA生產企業平均虧損460元/噸,較上一周雖然縮窄40元/噸,但是虧損仍然處于歷史較高水平。PTA加工費僅為140元/噸,較上一周上升40元/噸,為歷史低位水平。從估值的角度來看,PTA行業不僅陷入虧損之中,甚至連加工費也處于極低水平,在成本端不出現大幅塌陷的前提下,PTA價格已經沒有下跌空間。

  由于企業生產經營狀況不佳,2022年國內PTA裝置出現大面積檢修和降負。截至3月17日,國內PTA生產企業開工負荷為73.31%,較去年同期下降4.28個百分點。根據有關機構統計的數據,2022年以來國內累計有13套涉及2910萬噸/年產能的PTA裝置檢修或者降負。其中,逸盛新材料2套共計720萬噸的裝置降負,2號裝置于3月9日已經恢復滿負荷生產,1號裝置于3月9日降負至50%之后于3月21日恢復滿負荷運行;儀征化纖的35萬噸裝置近期將會重啟;逸盛大化的2套共計600萬噸裝置和福海創的450萬噸裝置于2月底至3月初降低負荷至八成,目前仍然沒有恢復滿負荷;恒力石化(600346)的250萬噸裝置在3月底有望恢復;其余檢修的PTA裝置大多期限較長或沒有明確的復產計劃。我們認為在國內PTA加工費和生產利潤沒有得到明顯修復的前提之下,國內PTA企業生產積極性很難回升,包括2022年之前長停的裝置和今年檢修的裝置復產進度緩慢,并且后續將有更多的企業進行檢修。

  增量產能方面,2022年國內共計有4套裝置計劃投產,其中逸盛新材料二期的350萬噸裝置已經投產,東營威聯的250萬噸裝置、恒力(惠州)的500萬噸和桐昆嘉通石化的500萬噸裝置都計劃在四季度投產,也就是說二、三季度PTA無增量產能投放。不僅如此,如果PTA生產經營狀況得不到改善,上述裝置的投產計劃也存在推后的預期。

  庫存方面,由于近期PTA開工負荷下降,國內PTA去庫存進度略加快,目前國內PTA庫存處于偏低水平。截至3月17日,國內PTA庫存可用6.4天,較去年同期下降1.37天,下降幅度達到17.63%??紤]到當前PTA的開工負荷處于偏低水平,PTA的去庫存進程有望延續,進一步對PTA價格形成支撐。

  進出口方面,根據海關數據,2021年12月我國PTA當月進口量為11253.77噸,2021年全年進口量為76532.48噸;當月進口金額為768.25萬美元,2021年全年進口金額為4977.91萬美元;當月進口均價為682.66美元/噸,2021年全年進口均價650.43美元/噸;當月進口量環比下跌20.98%,同比下跌39.10%,2021年全年進口量比2020年下跌87.58%。國內PTA進口量非常有限,相對于400萬—500萬噸的月產量而言,每個月幾萬噸左右的進口量和出口量對于PTA供需面影響不大。

  期現價格方面,目前PTA現貨價格和期貨價格趨同,基差處于極低水平。截至2022年3月21日,華東地區PTA現貨價格為6000元/噸,期貨主力2205合約收盤價為6015元/噸,基差為5元/噸。目前PTA的期現價差較小,現貨和期貨價格不存在高估和低估的現象,期現價差對于盤面價格的影響非常有限。

  D織造行業復工緩慢

  目前國內聚酯企業開工負荷雖然仍處于較高水平,但是受疫情影響,江浙織造行業的開工負荷則明顯低于去年同期,這導致聚酯產銷不暢,庫存出現了積壓。截至3月17日,國內聚酯開工負荷為91.2%,與上一周持平,較去年同期上升0.36個百分點;江浙織造行業的開工負荷為67%,比上一周下降1個百分點,較去年同期下降11個百分點。

  聚酯行業方面,由于產銷不暢,當前國內滌綸長絲庫存處于偏高水平。截至3月17日,滌綸長絲FDY庫存為27.5天,較去年同期上升9.5天,同比上升52.78%;滌綸長絲DTY庫存為31天,較去年同期上升3.5天,同比上升12.73%;滌綸長絲POY庫存為26.5天,較去年同期上升10天,同比上升60.61%。滌綸長絲庫存大幅高于去年同期,說明滌綸庫存積壓,終端消費不暢。面對庫存積壓的局面,3月以來聚酯企業開展了降價走量的銷售策略,不過整體效果并不明顯,雖然部分地區產銷有回暖跡象,但是以詢盤為主,實際銷售相對有限。造成聚酯整體產銷不暢的主要原因是終端織造行業開工負荷遲遲沒有回升,加之終端訂單跟進不佳,備貨不積極,使得聚酯產量向下傳導不暢,造成了庫存積壓。

  目前聚酯行業面臨的不僅是高庫存,其行業整體生產經營狀況也不容樂觀。截至3月17日,國內聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業絲的生產利潤分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸,聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業絲都處于虧損狀態,滌綸長絲POY和FDY由于PTA價格下跌實現了扭虧為盈。雖然聚酯行業開工負荷處于高位,但由于庫存積壓,去庫存壓力較大,加之生產經營狀況得不到改善,后續可能會倒逼聚酯企業降低負荷。

  江浙織造方面,開工負荷提升緩慢是造成目前化纖產業鏈整體產銷不暢的最主要原因。3月1—18日,江浙輕紡城(600790)成交量為7864萬米,較去年同期下降1979萬米,下降幅度為20.11%。目前國內織造行業開工負荷明顯低于往年同期的主要原因如下:其一,往年春節之后,回家過年的工人會陸續返回,江浙織造行業的開工負荷在春節之后將迅速提升。今年受疫情影響,工人返回受到限制,江浙企業招工及缺工問題較為明顯,抑制了企業的復工進度。其二,受江浙地區疫情影響,織造行業復工進度緩慢。其三,織造企業的新訂單沒有明顯跟進,企業生產積極性不高。其四,上游原材料價格總體偏高,企業經營不佳,進一步降低了企業的生產積極性。

  目前來看,短期疫情對國內消費的影響仍在,江浙織造行業負荷恢復速率較慢的問題難以解決。后續需要繼續關注公共衛生問題對于終端成衣生產和消費的影響。

  綜上所述,目前PTA行業處于供需兩弱局面。供應方面,由于PTA加工費處于極低水平,生產企業只能被迫降低負荷減少虧損。需求方面,終端織造行業開工負荷提升緩慢,造成聚酯行業庫存積壓、生產經營狀況惡化。在這種情況下,雖然當前聚酯開工負荷處于高位,但難以持續下去。另一方面,PTA價格長期圍繞成本線運行,PTA加工費已經處于極低水平,PTA價格已無下跌空間。

(本文來源:期貨日報)
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