短纖 中長期偏強運行

發布:2021-01-18 10:03:59   來源:期貨日報   評論:0 點擊:
本文導讀: 雖對2021年短纖需求增速維持樂觀判斷,但春節前需求端暫無亮點,或在一定程度上壓制短纖價格,所以短纖后期走勢將先弱后強。

本文關鍵字:短纖

  雖對2021年短纖需求增速維持樂觀判斷,但春節前需求端暫無亮點,或在一定程度上壓制短纖價格,所以短纖后期走勢將先弱后強。
  
  2020年,在“疫情”和“原油”兩個關鍵詞的影響下,短纖現貨價格發生“斷崖式”下跌,整體價格創近10年新低。2020年10月12日,滌綸短纖期貨上市,上市之后價格急漲急跌,而后振蕩反彈。10月市場交易的主要邏輯是“旺季延后,需求集中爆發”,再疊加“疫情背景下,印度訂單向中國轉移”等事件因素,但這之后被11月持續低迷的現貨成交量證偽。12月市場預期2021年海外補庫需求強勁,而后在海外疫情反復的消息影響下開始轉弱。不過,縱觀2020年短纖持續高開工、高利潤、低庫存的景氣格局,筆者認為,滌綸短纖期價底部或已呈現,而價格修復僅為開始階段。
  
  美元長周期仍將走弱
  
  2020年,美元指數大幅走弱。展望2021年,筆者認為,美國寬松的貨幣政策將會相對穩定,低利率將長期維持,以支持勞動力市場和推動通脹上升。失業率上,盡管美國整體失業率已從疫情高峰時期的14.7%降至目前的6.7%,但美國最底層收入者的失業率可能已經超過20%,失業率低于自然失業率將不足以成為收緊政策的充分理由,也從側面突顯了政策援助對經濟復蘇的重要性。此外,美聯儲已承諾在一段時間內允許通脹超過2%,不會讓通脹失控,而拜登的上臺也帶來美財政刺激加大的預期,美國政府將會推出新一輪的財政刺激措施。因此,當前全球經濟復蘇較弱,仍然需要財政和貨幣政策的支持,未來大概率會維持寬松的貨幣政策以支撐經濟的修復,意味著美元長周期仍將走弱。
  
  原材料價格中樞抬升
  
  短纖成本端的支撐主要來源于原油、PTA、乙二醇三個方面。
  
  首先,原油端的供應增量有限,價格趨向上行。2020年美國頁巖油行業元氣大傷,資本開支大幅下滑。據統計,美國上游資本開支下滑近400億美元,削減幅度高達36%。然而,2021年美國頁巖油企業依然面對的是巨額債務需要償還。在目前油價水平下,生產商將專注于減少債務、增加股東分紅和維持現金流穩定前提下的正常運營,再加上頁巖油是資本密集型行業,也是衰竭率非常大的油氣資源,資本支出下降意味著產量下降。目前美國原油的供應已經出現舊井產量衰減大于新井產量的情況,2021年在資本開支率得不到提升的前提下,北美原油供應增量相對有限,而OPEC產油國普遍財政盈虧平衡油價高于目前價格水平,2021年減產聯盟支撐油價的動力將會維持。因此,中期來看,原油供應增量有限,油價趨向上行。
  
  其次,原油對PTA價格的傳導在于PX,而2021年PX供需邊際改善有望帶來價格和利潤的雙重修復,PTA利潤或壓縮,但成本端的支撐將逐步增強。據統計,2021年國內PX產能將新增780萬噸/年,其中盛虹石化的280萬噸裝置預計于年底才進行投放,而PTA預期投產的1150萬噸/年產能多為上半年進行投放,數量和時間上都會出現一定錯配,PX供需邊際好轉。雖然PTA供應壓力在增大,但出于成本支撐因素,在原油的帶動下,PTA期價重心有望從低位抬升。
  
  最后,乙二醇價格雖然面臨國內產能擴張帶來的供應壓力,但其未來的價格同樣會由成本端進行推動。從過去一年裝置的盈利情況來看,國內煤制乙二醇深陷虧損,部分非一體化煤化工裝置面臨被淘汰的風險,煤制負荷也出現顯著下降,煤制乙二醇年產量同比降幅大約為11.9%。而在低油價下,油制乙二醇盈利空間也不大,外采甲醇制乙二醇裝置現金流持續處于虧損狀態。煤炭方面,預計動力煤供需面向好或將持續,價格將偏強運行。因此,在原油、煤炭價格偏強運行的背景下,乙二醇價格重心也將有所上移。
  
  整體的供應壓力較小
  
  2020年,短纖維持高利潤、低庫存、高開工的景氣格局,而2021年上半年短纖的景氣基本面有望持續。期貨標品短纖新增供應壓力有限。2021年前三個季度,滌綸短纖產能投放壓力不大,行業投產計劃以差異化品種為主,期貨標品新增產能有限。目前統計的前三個季度常規短纖只有華西一套10萬噸裝置待投產,其余新產能多為中空、低熔點等差異化品種為主。此外,短纖的新投產設備多為頭部企業增產或橫向拓展,產能集中度有望加強,對利潤和庫存的容忍程度變得更高。
  
  庫存方面,滌綸短纖仍處于理論庫存負值的狀態,當下主流短纖樣本企業權益庫存多在-7—40天不等,行業總體庫存壓力較小。產銷方面,近階段滌綸短纖工廠產銷呈現出脈沖式的好轉,尤其和上游原材料價格的聯動性更加緊密,反映出原材料上漲積極帶動市場成交氛圍??傊?,短纖的供應壓力較小,有望維持景氣格局。
  
  后市展望
  
  筆者基于對原材料價格中樞抬升的預期,疊加短纖自身供需面良好,預計短纖中長期期價偏強運行。從絕對價格走勢來看,短纖價格整體跟隨原材料PTA和乙二醇,2021年第一季度終端需求逐步下降,聚酯化工產品價格或維持弱勢,但第一季度末、第二季度隨著終端訂單逐步增加,產業鏈自下而上驅動,短纖價格及利潤向上可期。
  
  雖對2021年短纖需求增速維持樂觀判斷,但短線壓力猶存。2021年,全球經濟有望逐步復蘇,終端紡織服裝行業需求將修復走強,短纖內需和外需均有望改善。此外,原生短纖對再生短纖仍有替代空間,競品棉花價格有望持續走高,或提振短纖需求。雖然中長期謹慎看好短纖價格反彈,但短期內終端需求或無更多亮點,近階段價格將受到終端需求的打壓。
  
  春節前,終端整體開機仍有下滑預期,對短纖原材料備貨的需求支撐也在逐步減少。部分終端織造企業開工出現小幅下降,主要是受節能減排、物流、疫情、訂單等情況的限制,再加上考慮到訂單持續性以及員工春節返鄉的問題,多數工廠1月中旬將逐步停車放假,而由于短纖下游企業的備貨較為充足,備貨需求方面預計會逐漸走淡。從目前的下游來看,部分紗企原材料庫存在15—20天,少數備貨至2月中旬。隨著進入淡季終端需求轉弱,并且下游企業側重回款拿貨更偏謹慎,預計春節前短纖原材料備貨需求逐步轉淡。因此,春節前需求端大概率無更多亮點,或在一定程度上壓制短纖價格,后期走勢先弱后強。
(本文來源:期貨日報)
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